廣東省鋼鐵行業(yè):價(jià)格趨勢逆轉(zhuǎn)的路徑假設(shè)與檢驗(yàn)

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　庫存去化放緩+經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)無奇,擔(dān)憂情緒放大。

　　受庫存數(shù)據(jù)拐點(diǎn)出現(xiàn)以及11月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)鮮有突破影響,本周螺紋期價(jià)呈弱震蕩,1805合約周跌幅達(dá)-1.82%,深貼水狀態(tài)延續(xù)。限產(chǎn)漸入穩(wěn)態(tài)后,眾變量近歷史高/低位現(xiàn)反復(fù),在無進(jìn)一步利好出現(xiàn)時,易積累趨勢逆轉(zhuǎn)擔(dān)憂。由此,鋼鐵股率先反應(yīng),表現(xiàn)弱勢,行業(yè)指數(shù)下跌2.98%。不妨順勢假設(shè)價(jià)格出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)苗頭,探討可能的傳導(dǎo)路徑與變量組合,并比對當(dāng)前,逐一印證/證偽擔(dān)憂情緒。

　　假設(shè)一/需求趨弱:泥沙俱下,上游弱勢,產(chǎn)業(yè)鏈庫存信號是關(guān)鍵。

　　若遭遇需求坍塌,煤焦鋼鏈理論上應(yīng)觀察到以下傳導(dǎo):鋼廠鋼材庫存↑→鋼廠焦炭庫存↓→焦化廠焦炭庫存↑→焦化廠焦煤庫存↓→港口焦煤庫存↑。結(jié)構(gòu)呈:鋼價(jià)>焦價(jià)>煤價(jià)。近似案例可鑒今年5-6月,弱需求+地條鋼加速去化下的變量組合?；氐疆?dāng)前,市場普遍擔(dān)憂需求季節(jié)性轉(zhuǎn)弱,然而庫存/價(jià)格信號并不支持(5大庫存信號并不完全符合),我們認(rèn)為本周庫存反復(fù),為處歷史低位下的正常波動,不足以成為現(xiàn)貨快速回調(diào)的利空項(xiàng)。由鋼廠引導(dǎo)的原材料備貨已持續(xù)近三周,結(jié)合本周公布宏觀數(shù)據(jù)及本月中觀/高頻數(shù)據(jù),需求弱化有限,或也與春節(jié)滯后去年半月有關(guān)。即便淡季漸至,嚴(yán)限產(chǎn)下難現(xiàn)大規(guī)模被動補(bǔ)庫。

　　假設(shè)二/供給松動:漲價(jià)盡頭,在產(chǎn)業(yè)鏈利潤分配矛盾激化。

　　若遭遇限產(chǎn)松動,最直接觀測到的變量即鋼廠高爐開工率↑/產(chǎn)能利用率↑。結(jié)構(gòu)呈:焦價(jià)>煤價(jià)>鋼價(jià)。屆時,不但鋼價(jià)逆轉(zhuǎn),盈利也將受上下游擠壓。典型案例即去年10-12月的煤炭,因煤價(jià)漲速過快累及下游,而于9月底政策力度緩和(允許部分安全高效產(chǎn)能有序釋放),觸發(fā)產(chǎn)量反彈煤價(jià)逆轉(zhuǎn)。針對當(dāng)下市場擔(dān)憂的限產(chǎn)松動,鋼鐵重蹈煤炭覆轍閾值有所提升。不同于煤價(jià)快漲與對下游電力的沖擊,鋼價(jià)漲速趨穩(wěn)且與制造業(yè)間利潤分配矛盾相對緩和:1)當(dāng)前限產(chǎn)步入第二階段,需求接力供給貢獻(xiàn)邊際,缺口引致漲價(jià)持續(xù)漲速趨穩(wěn)。2)就對下游沖擊而言,目前鋼鐵與家電/汽車/機(jī)械間的毛利份額為67%/63%/53%,僅在29%/29%/45%歷史分位。

　　價(jià)格趨穩(wěn)+高盈利延續(xù),鋼鐵當(dāng)下景氣或高位延續(xù)。

　　股市年末易看長做短,消費(fèi)的再度占優(yōu)得益于流動性沖擊而非白馬凱旋。紊亂中行業(yè)漲跌有時,核心的錨仍在當(dāng)下景氣,于鋼鐵,即是價(jià)格的方向。結(jié)合兩大假設(shè)與驗(yàn)證,我們認(rèn)為核心變量反復(fù),僅是處歷史低位下的正常波動,并非現(xiàn)貨價(jià)格逆轉(zhuǎn)信號,且期貨深貼水夯實(shí)自身價(jià)格邊界,持續(xù)深跌亦不現(xiàn)實(shí)。所以,維持12月高盈利延續(xù)以及價(jià)格趨穩(wěn)判斷。建議繼續(xù)關(guān)注業(yè)績高彈性的新鋼股份、韶鋼松山、凌鋼股份與*ST華菱;安全邊際高、估值低且中長期具備行業(yè)內(nèi)比較優(yōu)勢的寶鋼股份、方大特鋼、大冶特鋼。

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